主權債務引發危機? (張大朋)

  主權債務,特別是希臘政府無力償還國債,擾攘了很久,是否真的會引發國際金融危機?我的看法是不會,至少在可見的將來都不會。

  希臘可能到期無力償債,問題浮出水面已近一年,雖然政府加稅減開支,但由於經濟衰退,實際收到的稅不增反減,赤字依然嚴重。它又不能發債,因為利息再高也沒有人敢買,它又不能印鈔票,於是只有求助歐盟。

  希臘的問題是花掉了太多未來的錢,當然沒有理由希臘人自己享受卻要其他歐盟國家替它還債。問題是歐盟各大國的銀行,都持有不少希臘政府債,如果不救希臘,一旦違約,這些銀行就要做出巨額撇賬,影響到這些國家銀行的穩定,所以不救不救還需救。

  七月二十二日歐盟峰會做出了財政援助希臘的決定,決定撥出一千零九十億歐元來幫助希臘。這個計劃可以使希臘直到二〇三〇年都不會再有到期不能償債的問題,似乎是很有效的一個計劃,再看看具體的內容,就可以知道箇中巧妙之處。

  表面上看,援助的金額龐大,但實際上歐盟各國並不需要拿出多少現銀來,這個計劃的核心是債權人「自願」延長希臘政府的還款期。例如你有一筆一億歐元的希臘債,二〇一一年八月底到期,希臘政府到期會給你一張新的一億元債券,到期日可能是二〇二一年八月底,當然利息照付。由於這個計劃覆蓋的時間很長,還債的總數可達千億歐元。

  如果有投資者到期等着這筆錢用,不願延期又怎麼樣?你可不能指望希臘政府到期一定還錢,你只能以一個折扣價賣給願意延期收錢的投資者,那麼所有的希臘國債都可以得到債權人「自願」延期的承諾。

  本來到期不還就已經是違約了,如果債權人「自願」延期算不算違約?遊戲規則的制訂者說不算違約,而信貸評級公司已經發明了一個新名詞,叫「選擇性違約」,「選擇性違約」不算是違約。

  這樣的做法就將所有的希臘國債推遲了十至二十年償還,而持有希臘國債的銀行也無須撇賬,皆大歡喜,當然希臘也獲得一個喘息期來整理自己的經濟和債務。

  這是一個「救希臘方案」,「選擇性違約」不適用於其他主權債務,但既有先例,如有其他歐豬國家落到希臘一樣的地步,何妨照辦煮碗,再來一個新方案呢?

  遊戲規則可以改,如有必要還可以印鈔票,所以已經知道的危機到最後恐怕都不會成為危機。

  (本欄隔期刊出。作者網站:http://dpzblog.wordpress.com/)

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